歌尔股份:业绩符合预期,预计17年延续高增长

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立,张昕 日期：2017-02-08

　　事件:公司公布2016年业绩快报,2016年,公司营业规模扩大,资产总额增加。2016年末公司总资产2,284,170.87万元,同比增长18.67%;营业收入1,934,795.85万元,同比增长41.68%;归属于股东的净利润165,533.12万元,同比增长32.31%。

　　声学及各大组件受益AI智能化创新需求,单机价值量将继续提升。近年来电子电声器件工艺创新不断,尤其是Voiceasinterface+AIasOS的智能化创新需求,superreceiver、防水及codec等的编解码要求提升带来产品单价上升,预计公司供应大客户的16年智能手机产品较15年reciver价格提升100%,speaker价格提升60%,整机价值量提升明显,从产业趋势预判17年将继续受益无线、降噪等创新升级。此外,公司聚焦声学器件、模组部件的生产开发,未来在GoogleHome、AmazonEcho等高端智能音响和智能模组领域将增加传感器业务,公司作为ODM厂商绑定下游大客户。

　　预计今年/AR业务营收贡献占比持续提高,聚焦高价值量、高毛利。从营收结构分析,A客户在公司营收的占比,从15年45%降到16年35%,鉴于VR/AR业务拓展情况良好,我们预计17年这一比例会更低,降至30%左右。16年VR新业务营收贡献占比提升,预计超26亿销售,受SonyPSVR等产品发货延后影响,预计也将17年Q1业绩。从产品价值分析,VR/AR业务相比智能手机单机价值更高,PSVR价值量220-230美元,oculus价值量550美元,毛利率能够达到20%左右,占比提升有利于公司毛利改善。公司未来预计将大力整合精密制造,从声学向各领域渗透!

　　布局四大业务方向,摆脱大客户依赖积极培育新增长点。公司从依托大客户的声学产品供应商,横向探索新的产品业务空间,摆脱过往大客户大年逻辑的阶段性催化,聚焦四大业务方向积极培育新增长点,近两年重点整合资源布局的VR/AR,已逐步形成平台型规模优势,业务贡献占比稳步提升,对于公司长期市值和估值的提升空间提振明显,当前公司429亿市值对应16年全年业绩25.9倍P/E,持续推荐。

　　公司16年营收同比增长41.68%,归母净利润同比增长32.31%,符合市场预期。我们持续看好公司未来发展,受益互联网和智能硬件厂商合作模式深入,消费电子创新需求不止,基于电声器件升级带来的单机声学部件价格提升,以及VR/AR业务营收贡献占比高,将直接利好公司业绩和业务拓展。结合业绩快报调整盈利预测,预计公司17-18年净利润22.11亿元和28.85亿元,对应EPS1.45元和1.89元,给予公司2017年30倍PE,上调目标价43.44元,维持“买入”评级。

　　提示:声学、VR产品需求不及预期